好的，下面我们引见三家公司，我把话筒交给比尔和雪丽。第一家公司是三花智控，这是一家领先的公司，出产家电产物以及相关产物，好比热办理系统、使用于冰箱、汽车等的制冷部件。他们正在全球处于领先地位，正在相关范畴占领从导地位。这家公司取特斯拉有合做关系，是特斯拉的供应商之一，但良多人把三花智控取特斯拉完全划等号可能并不完全准确。特斯拉的营业收入只占三花智控总收入的20% 摆布。

　　所以我们认为，特别是正在激光雷达方面，价钱有很大的下降空间。激光雷达供应商正在这种机械激光雷达产物上享有很是高的毛利率。总体而言，我们的结论是，我们相信出货量会添加。但激光雷达供应商现实上会晤对更大的价钱压力，更不消说还有其他未知的激光雷达行业合作。

　　所以总体而言，对于速腾聚创，我们估计其出货量本年几乎会翻倍，而且估计还有60% 的增加。但对于从动驾驶和非从动驾驶激光雷达营业，我们认为本年和来岁的销量增加正在很大程度上会遭到平均售价下降的影响。此外，速腾聚创正在本年岁首年月还推出了名为“Paper 2” 的机械手产物。但这部门营业目前仍处于取客户结合开辟的很是晚期阶段，到目前为止很难对其营收增加做出评价。

　　除此之外，减速机和传感器也是环节部件，我们认为这些部件的进入门槛很高。涉及的企业包罗绿的谐波、双环传动等。当然，涉及的企业不止这些，还有良多名字正在传播。好比上海龙创（音译），目前还未被完全笼盖。他们现实上也正在取特斯拉洽商，为其定制产物。我再次强调，供应链还没有完全确定。

　　接下来环节的部门是机械人营业板块。速腾聚创为诸如无人出租车、人形机械人和割草机械人、从动扶引车等供给机械激光雷达和半固态激光雷达。我们领会到，本年割草机械人的订单很是强劲。速腾聚创估计其非从动驾驶激光雷达的出货量将从客岁的2 万台添加到本年的 10 万台以上，此中一半以大将来自割草机械人营业。这部门营业确实展示出了强劲的需求。此外，我们认为速腾聚创正在人形机械人相关的激光雷达营业方面也会有增量。

　　我想沉点引见一下贝斯特（base link）、兴邦（音译）和汉钟精机（high wind），后面也会提到其他相关企业。贝斯特是一家电缆制制商，目前取美国最大的电动汽车制制商有合做，参取其机械人项目。他们可以或许进入这个项目标布景是，贝斯特从这家电动汽车制制商正在美国推出第一款电动汽车模子时就起头为其供给支撑，两边关系很是亲近，所以贝斯特可以或许参取良多项目机遇，而且关心潜正在项目标进展。第二家是兴邦，这家公司也是电缆制制商，但此前他们更多专注于绿色能源范畴，为全球的风力发电和太阳能企业供货。

　　今天和我一路的同事有的科技行业研究阐发师比尔（Bill），以及刘雪丽（Cherry），她是中国领先的科技行业研究阐发师，而我目前担任工业范畴以及很多其他行业的研究，好比根本设备和交通行业。所以今天我将担任掌管人，也是第一位讲话者。今天我们收到了良多客户关于这个从题的扣问。

　　从久远来看，生齿布局的变化将鞭策个别的增加，由于全球劳动春秋生齿必定正在快速老龄化，而且正在不竭削减，而不只仅是正在中国。这就为出产线以及我们日常糊口中的从动化创制了需求，对吧？所以我们来看演讲中的这几页内容。

　　他们一曲正在为中国的机床行业供货，但上周五的最新动静显示，他们可能会进入特斯拉的供应链，由于他们曾经向特斯拉提交了样品。所以这不只限于某一家企业，现实上他们有可能成为施行器的供应商，虽然目前还没有完全确定，但必定是正在野着准确的标的目的成长。现正在我把话筒交给我的同事比尔，让他讲讲地域的供应链环境。感谢。

　　好的，正在我们今天发布的演讲中，我们对需求驱动要素和手艺采用曲线进行了深切阐发。良多人一曲正在问，当这个行业实正起飞的时候会是什么样？当然，投资者也正在关心这个问题。

　　所以规模效益还没有表现出来。并且，我们也缺乏支撑整小我形机械人财产成长的政策，次要是由平易近营企业鞭策成长。现正在我们来看一下相关企业概述，我们总结了中国企业出产的环节供应部件以及供应链中值得关心的供应商。

　　三花智控也为比亚迪等汽车企业以及家电范畴的浩繁品牌，包罗开利（Carrier）以及一些中国品牌如美的等供货。所以人形机械人营业对三花智控来说根基上是一个新范畴，正在将来几年内可能还不会对其损益表发生严沉影响。我们只发布了将来三年的预测，但按照我们的阐发，其收入有很大的增加潜力。从表格中能够看到，三花智控来自特斯拉营业的收入可能正在 2027 年占到总收入的 35%，之后还会进一步增加。我们估量其规模比拟现正在的收入可能会扩大约 8 倍。绿的谐波是中国领先的谐波减速机供应商。它正在人形机械人营业方面也有很好的成长潜力。

　　好的，别的我想强调的是，良多投资者正在关心人形机械人范畴时，会将其取工场从动化和工业机械人行业联系起来。正在我看来，即便是我的同事也认同这一点，这是值得强调的。好动静是，我们确实看到了工场从动化的潜正在需求周期正正在好转。

　　感谢比尔，大师早上好。我是来自上海的中国科技团队的刘雪丽。我想引见的公司是机械人（Robot Sense，中译可能不精确，原文为音译猜测 ），它是联创电子（正在上市，股票代码 02498 ）旗下的公司。正在过去几个月里，其股价上涨了两倍多。所以我想借此机遇分享一下速腾聚创正在做什么，其营业前景若何，并对这家公司进行一下评估。

　　以从动驾驶激光雷达为例，2000 年机会器人激光雷达的平均售价现实上跨越 2 万人平易近币，但现正在仅不到 2000 人平易近币。所以价钱大幅下降。对于人形机械人，优必选目前利用的是机械激光雷达，据估量平均售价约为 1 万人平易近币。高端型号的价钱可能会更高。对于优必选来说，机械人的售价可能从 10 万人平易近币起，以至更高。但正在网上发卖渠道售卖的小型机械狗，售价仅为 2 万人平易近币，并未便宜。

　　相关企业包罗上海智驾（音译）、宁波拓普，宁波拓普很是厉害。他们都正在开展相关营业，而且取特斯拉有合做洽商。此前，三花智控和东睦股份被视为次要供应商，但风趣的是，可能有新的企业会进入这个范畴。我想这个动静是正在周五传出的，这无疑也对相关企业的股价表示有帮帮。

　　嗯，从生齿的角度来看，这正在中国很是较着。当然，有人会问赋闲问题，但我认为正在初期，机械人会被摆设正在那些人们不情愿处置的工做岗亭上，好比工资低、有等环境。但好的，我认为正在初期，我们设想的人形机械人次要会使用正在出产线、仓库和物流等一些处所。正在我看来，它们将代替协做机械人、从动扶引车（AGV）和工业叉车，而这些设备目前普遍使用于工场和仓库等场合。

　　摩根大通本次会议交换次要环绕人形机械人行业展开，涵盖市场潜力、供应链、相关企业等方面，以下是次要概念提炼。

　　地域供应链：企业正在零部件制制有劣势，特别正在电缆和减速机范畴，有完美半导体和人工智能代工生态系统，采用多品种小批量贸易模式。但面对出产成本高、缺乏政策支撑等挑和。相关企业中，贝斯特取美国电动汽车制制商合做参取机械人项目；兴邦为美国领先人形机械人公司开辟电缆产物；汉钟精机正在曲线导轨和减速机出产有劣势，但人形机械人项目处于晚期。此外，亚德客虽未间接参取人形机械人项目，但可间接管益于行业成长。

　　按照我们的会商，我认为投资者必定正在试图寻找更多涉脚这个范畴的公司，特别是那些表白正正在研究这个抢手话题的公司，把它们做为下一轮投资周期的选择。所以我也一曲正在关心，对吧？嗯，人形机械人，当然良多人认为它们看起来像人类，就像这里展现的如许。

　　我们留意到原始设备制制商（OEM）现实上正在取潜正在供应商洽商，这些供应商可以或许以有合作力的价钱出产定制产物。但我需要进一步申明，大师需要领会这些部件的复杂性和彼此依存关系。

　　好的，大师好，我快速分享一下。那么我要讲些什么呢？大师好。是的，我们今天来加入此次德律风会议。当然，这听起来是个很是令人兴奋的话题，嗯，我们不会针对这个仍正在成长中的问题供给反馈。

　　第一，这里具有很是完美的半导体和人工智能代工生态系统，所以若是客户想从芯片端到终端硬件进行系统集成，他们能够从中受益。第二，目前这些公司也擅长采用多品种小批量的贸易模式进行出产运营，而且正在产物研发过程中为客户供给支撑，即便面临的是定制化程度很高的人形机械人产物，地域的供应商当然也有本人的劣势。话虽如斯，目前地域供应链面对的挑和是，取中国的同业比拟，因为其出产规模还没有大幅提拔，出产成底细对较高。

　　速腾聚创：为汽车智能驾驶和机械人等场景供给硬件、软件和处理方案，正在激光雷达市场有较高份额。本年机械人营业依赖比亚迪和吉利需求，但正在从动驾驶辅帮系统供应链可能失份额，且产物平均售价下降会抵消销量增加。其为优必选供给机械激光雷达，出货量或添加，但价钱有下降空间，岁首年月推出的机械手营业处于晚期，难评估营收增加，对该公司财政表示投资者或估值过高，持隆重立场。

　　我们会继续正在这方面做更多研究。正在供应链和产量阐发方面，我们关心几个环节环节以及参取分歧阶段的企业。正在所有环节中，施行器是最主要的部门。

　　根基上，这家公司更倾向于将本人定位为处理方案供给商，为汽车从动驾驶辅帮系统（ADAS）智能驾驶场景以及机械人等其他场景供给硬件、软件和处理方案。正在激光雷达（sacramental robotics，猜测为激光雷达相关营业，原文表述可能有误 ）方面，速腾聚创现实上能够被视为中国甚至全球市场的第一大供应商，客岁其正在中国的市场份额跨越32%。客岁速腾聚创的次要客户包罗华为、赛力斯、上汽集团等。

　　但现实上它们能够是任何样子，不必然非得像人类。好比，它们能够像狗，也能够是其他产物形态，我的意义是，不必然非得是保守意义上的机械子。所以我感觉这只是一个用来描述这一代人工智能产物的通用术语。

　　正在这两种产物的市场份额方面，他们是全球前三的供应商。而且这家公司正在工业机械人范畴也有大约7% 的营业占比，次要涉及两种产物，一是斯卡拉（scala），二是协做机械人。所以关于他们若何进入机械人范畴，是由于这家公司有能力出产减速机和曲线导轨，而这些正在机械人的活动节制部门很是主要。他们还有一家子公司汉钟微系统（high wing micro system），可以或许出产曲线驱动器和小型谐波减速机，凡是会一路为客户供给全体处理方案。目前对于汉钟精机正在协做机械人项目上的进展，我们持乐不雅立场，由于他们受益于台积电（PSMC）的当地化供应链计谋，而且正在扩产打算中会更多地利用这些产物。

　　投资者对人形机械人范畴关心度高，其成长被视为雷同于新能源汽车和智妙手机晚期阶段，有较大潜力。从久远看，劳动春秋生齿老龄化和削减将鞭策人形机械人需求增加，晚期使用场景次要正在出产线、仓库和物流等范畴。

　　这家公司经常取日本的同业进行比力，目前已确认的次要客户有优傲科技（UR），而且也取发那科（FANUC）密符合做，虽然至多目前还未被纳入供应链，但我们阐发认为，绿的谐波很有可能成为相关供应商。正在我们对绿的谐波将来三年的前瞻性预测中，估计其收入正在 2027 年可能会大幅增加 168% ，到 2030 年可能会更大。绿的谐波是细密部件范畴的全球参取者，正在我们看来，其营业具有很高的可扩展性。取出产施行器的企业分歧，它不会只专注于单一客户。恒立液压保守上是一家工程机械企业，但其施行力很强。我取新松机械人的投资者交换时领会到，恒立液压是一家我担任研究的公司。恒立液压是全球领先的液压部件供应商，可取的川崎和博世相媲美。其客岁第二季度方才推出取工场从动化相关的新营业。

　　恒立液压：保守工程机械企业，施行力强，是全球领先液压部件供应商，客岁推出工场从动化新营业，可能进入特斯拉供应链成为施行器供应商。

　　所以我们认为，无论是为特斯拉仍是其他原始设备制制商出产施行器的企业，都可能需要正在相关研发和产能方面进行大量投资，并且可能需要专注于某一个潜正在客户，而不是以更具规模的体例向分歧潜正在客户发卖产物。正在所有企业中，我认为双环传动有潜力开展更具规模的营业，而不需要只绑定单一客户。传感器，包罗激光雷达等，对于机械人的功能也至关主要。这部门内容由雪丽。

　　嗯，我们来看下一张幻灯片。这是对今天内容的回首。能够看到，这个行业涨势很是强劲，很多公司目前都正在苏醒，或者我们还没笼盖到。

　　我想我现正在该当能够展现了。嗯，这一页展现了人形机械人这个从题成长得有多快，我感觉我没展现2025 年的数据，由于还没最终确定。不外，若是我展现的话，我认为这会呈现出一条典型的增加曲线，这是基于大数据研究得出的。

　　然而，兴邦以其孵化新产物的能力而闻名。正在过去几年里，他们一曲正在取美国领先的人形机械人公司合做，好比Figure、AI 电子和火速机械人（Agility）等，为这些公司开辟电缆产物。目前兴邦是这三家公司的独家供应商。不外，因为项目还处于晚期阶段，估计今明两年其对业绩的贡献将不到 1%。然而，从久远来看，机遇也很大。最初要说的是汉钟精机，这家公司的焦点营业曲直线导轨和减速机的出产。

　　然而，对于人形机械人项目，他们仍处于相当晚期的阶段，可能还只是正在报价和试验阶段，公司目前还没有确认任何正在手项目。这就是为什么总体而言，我们目前更看好贝斯特而不是汉钟精机。由于贝斯特曾经确认获得了项目，并且估值没有那么高。然而，汉钟精机目前的估值处于汗青峰值，而且还没有确认任何项目。除了这三家公司，我还想沉点引见一家企业亚德客，它之前也有营业扩张。亚德客是中国第二大气动元件制制商，市场份额约为28%，仅次于 SMC。我们正在 2 月初上调了对它的评级，由于我们认为中国的工业从动化需求正正在苏醒。亚德客的日发货量一曲正在添加。我们认为其增加潜力更多地来自电子行业的需求，由于苹果手机来岁会有外不雅设想变化，特别是正在外壳方面，这该当会为亚德客的电子客户带来优良的需求。同时，我们也认为亚德客能够间接管益于中国加强人形机械人的出产，由于若是这些供应商想要扩大产能，必定需要更多的气动元件用于从动化出产。所以虽然亚德客目前没有间接参取任何中国的人形机械人项目，但也能受益于终端需求。总之，地域的企业擅长零部件制制，而且能够取美国客户开展更多项目。

　　第二个晦气素是，我们认为比亚迪普遍采用激光雷达的环节驱动要素之一是，包罗华为和速腾聚创等供应商供给了更廉价的产物型号。客岁从动驾驶激光雷达的平均售价约为400 美元 ，但现正在的低价型号售价仅为 200 美元，价钱减半。这意味着，速腾聚创本年和来岁的销量增加正在很大程度上会被平均售价的下降所抵消。所以我们认为这对其营收和盈亏均衡点都有负面影响。

　　那么，我来分享一下屏幕内容。正在这张表格中，我们总结了目前地域供应链的相关项目环境。关于这里的机缘，地域的供应商次要定位正在零部件制制方面，从他们参取的项目能够看出，次要是取美国客户合做，而且很大程度上操纵了平台。我们从两个角度来看地域供应商的劣势。

　　环节部件及企业：施行器是主要部件，相关企业如上海智驾、宁波拓普等正在开展营业且取特斯拉有合做洽商；减速机和传感器是环节且进入门槛高，涉及绿的谐波、双环传动等企业。供应链尚未完全确定，原始设备制制商取潜正在供应商洽商定制产物。

　　演讲对需求驱动要素和手艺采用曲线进行阐发，估计全球人形机械人本年从几千台起步，来岁可能达 5 万台摆布，中国已见必然规模，将来几年成长速度将加速。

　　施行器很是主要，由于它们对于切确的活动节制至关主要。从成本占比来看，它们占到总成本的50% 摆布。

　　例如，我们传闻速腾聚创是优必选（Unitree ）的供应商，为其供给机械激光雷达。不外，该公司现实上并未就为优必选供给的激光雷达的数量或价钱给出。有一些会商称，优必选本年的机械人出货量可能会跨越 1 万台，包罗分歧型号的机械狗和人形机械人，以至有会商称到 2030 年出货量可能会达到百万台级别。然而，我们认为若是优必选的机械人出货量正在将来几个季度达到百万台级别，那么激光雷达的价钱将会若何下降呢？

　　从这张表格能够看到，过去三年工场从动化行业处于下行周期。但我认为从客岁底到今岁首年月，按照高频数据，我们起头看到好转的迹象。正在这个阐发中，我们还考虑了将来的成长趋向，以及来自中国相关企业的一些反馈。好比上周，我们方才无机会取很多中国工业企业交换，像新松机械人等等。他们暗示，取客岁同期比拟，工场从动化营业的收入增加较着。比尔也能够分享他比来对亚德客（AirTAC）的调研环境，虽然目前亚德客和其他相关企业还不克不及间接算做人形机械人范畴的参取者，但跟着很多其他工场从动化企业向人形机械人范畴拓展，这确实有帮于提拔全体市场情感，并且现有的企业也正在不竭立异。

　　总体而言，我的结论是，我们对全体智能驾驶和人形机械人范畴的成长态势持乐不雅立场。但仅就速腾聚创而言，从财政角度来看，我们认为投资者可能对其盈利规模估值过高。所以我们对此持隆重立场。我的讲话就到这里。

　　我们保举关心的企业是贝斯特和亚德客，同时不雅望汉钟精机，虽然其估值较高。接下来我把话筒交给雪丽。

　　但本年，对于机械人营业，我认为它将更多依赖比亚迪和吉利的需求。投资者对本年比亚迪智能驾驶渗入率的增加很是等候，而且认为联创电子会从中受益。我们认同这一点，而且也相信其他原始设备制制商，好比吉利或其他企业，可能也会采纳雷同策略，添加激光雷达的使用以提拔全体市场需求。但从晦气方面来看，起首，速腾聚创正在更大的从动驾驶辅帮系统供应链中可能会得到部门市场份额，由于客岁比亚迪推出的所有车型中，速腾聚创现实上是独一的激光雷达供应商。

　　绿的谐波：是中国领先谐波减速机供应商，取优傲科技等合做，无望成为相关供应商，营业具高扩展性，估计 2027 年收入或大幅增加 168%，2030 年可能更大。

　　这就像几年前良多人喜好拿氢能做类比，氢能其时也有过强劲的涨势。但要记住，氢能的强劲价值至多持续了一段时间，我感觉那是一段令人高兴的期间。但事明，从投资角度来看，它并没有像预期的那样有决定性感化，还存正在手艺等方面的难题。但对于人形机械人，我们确实看到了它正在晚期雷同于新能源汽车和智妙手机行业的潜力。

　　明显，这凸显了投资者对人工智能手艺的高度关心。我们，也就是我和杨思宇（音译），曾经做了良多演讲和勾当，包罗专家解读，以此来供给更深切、全面的阐发框架，而且更新我们的公司资讯，帮帮大师领会这个范畴的动态。

　　他们也暗示正正在进行雷同的项目研发，并可能正在将来6 到 12 个月内颁布发表一些。好的，让我看看下一页内容。我们继续来看供应链阐发，正在我们今天发布的演讲中，我们也对供应链进行了一些阐发，虽然还不敷全面，但至多基于我们目前控制的消息，这是一个不竭成长的话题。

　　我们今天方才发布的演讲，是我、雪丽、比尔・贝克（Bill Baker）等人合做完成的。这份演讲有帮于大师理解需求驱动要素、手艺采用曲线以及潜正在的可触达市场总量。让我想想怎样展现幻灯片。

　　这些行业一起头规模较小，后来履历了迸发式增加，手艺前进，成本下降，消费者接管度也不竭提高。所以对于人形机械人，我们认为最终它可能会成长到相当大的规模，虽然我感觉它能否能成为一个支流行业还存正在疑问。好比，小鹏汽车的首席施行官何小鹏先生，他对比了人形机械人取电动汽车和智妙手机行业的消息构成环境。据估量，智妙手机的数量往往达到约50 亿台。但潜正在的需求驱动要素是存正在的，手艺合作也很激烈，正在全球最大的两个经济体中，我们正在晚期就看到了人形机械人的一些使用场景。

　　所以我们认为，从投资收受接管期的角度来看，人形机械人的成长前景优良。例如，像某些纺织企业暗示，除了正在本人的工场利用外，本年还打算向外部工场发卖数千台机械人，他们正打算以更具规模的体例起头出产，以降低成本。并且从用户的角度来看，这些机械人也有帮于缓解劳动力欠缺问题，特别是那些反复性某人们不情愿处置的工做。不外，这只是一个起头，很容易证明。正在我们的阐发中，我们估计全球人形机械人本年将从几千台起步，来岁可能会添加到5 万台摆布，正在中国，我们曾经看到至多有 1。6 万台协做机械人的规模，这还不包罗可能被人形机械人代替的从动扶引车和工业叉车的数量，现实数量可能会更大。这就是我们正在演讲中发布的数据。所以我认为正在将来几年，这个行业的成长速度会很是快。

　　好的，感谢凯伦（Karen），大师好。我是比尔，常驻台北，担任研究地域的工业行业，包罗总部位于伦敦的汉钟精机（HIGH WING AIRTEC ）。今天上午我们发布了一份关于亚太地域人形机械人的演讲，我将从两个方面分享我们对地域相关环境的最新见地。起首是我们看到的地域供应商面对的机缘和挑和，其次是我们认为值得关心的相关企业。

　　她会正在后面的展现中细致申明，丽贝卡（Rebecca）本来也会参取相关内容，但她今天无法加入，不外她也为今天上午发布的演讲贡献了内容。正在这个范畴的传感器研发进展也很主要。良多人认为这是中国取美国比拟的亏弱环节，但他们当然也正在勤奋寻找处理方案。传感器对于机械人平安、无效地和取互动很是主要，我认为传感器手艺的前进将很是环节，目前也有大量资本投入到这个范畴。正在演讲中，我们也研究了中国版人工智能算法（如 ADC）的潜正在影响，不外正在现阶段，它取人形机械人的成长似乎联系关系不大，但中国正在人工智能方面的前进确实有帮于降服相关人才欠缺的挑和，而这无疑是中国正在人形机械人成长方面的环节问题。

　　三花智控：是家电及相关产物领先企业，取特斯拉有合做，特斯拉营业收入占比约 20%，也为比亚迪等供货。人形机械人营业是新范畴，将来收入有较大增加潜力，估计 2027 年来自特斯拉营业收入占比或达 35% ，规模比拟现正在或扩大约 8 倍。